EnviTec Biogas: Spannende Langfristperspektiven

EMFIS.COM - Ein typisches Beispiel für die große Rolle, die die Psychologie der Anleger bei der Bewertung von Aktien spielt, ist das Biogas-Unternehmen EnviTec Biogas. Die Aktie kam nahe des Hochpunkts der Alternative Energy-Welle im Juli 2007 an den Markt. Der Ausgabepreis lag bei 47,00 Euro, der erste Kurs bei 50,50 Euro. Heute notiert die Aktie bei 8,25 Euro und das obwohl die Vorstandschaft eigentlich immer seriös gewirtschaftet und das Unternehmen weiterentwickelt hat.

Im Vergleich zu anderen Biogasanlegern der ersten Stunde sind EnviTec-Aktionäre dabei sogar noch gut bedient, denn Konkurrenten wie Schmack Biogas sind inzwischen insolvent. Bei anderen, wie Biogas Nord, haben die Kurse noch stärker verloren.

Problematisch ist bei diesen Werten auch die hohe Abhängigkeit von staatlichen Regulierungen. Die am Donnerstag veröffentlichten Jahresergebnisse für 2011 lesen sich glänzend. Der Umsatz legte um beeindruckende 65 Prozent auf 244 Millionen Euro zu. Der operative Gewinn (vor Steuern und Zinsen) sprang on 1,0 auf 10,8 Millionen Euro. Das ist mehr als eine Verzehnfachung. Die Produktionskapazität bei Anlagen im Eigenbetrieb wurde auf 42 Megawatt verdoppelt.

So gar nicht zu dieser Entwicklung mag der Aktienkursverlauf passen. Die EnviTec-Aktie befindet sich eigentlich seit der Erstnotiz 2007 in einem Abwärtstrend. Dieser verlangsamte sich zwar, aber auch in den letzten 52 Wochen steht unter dem Strich ein Verlust von 25 Prozent zu Buche.

Die Reaktion des Marktes auf die 2011er-Zahlen fiel zwar positiv, aber doch angesichts der vorangegangenen Verluste relativ moderat aus.

Des Rätsels scheinbare Lösung: 2012 gibt auf Grund deutlich gesenkter Einspeisevergütungen für EnviTec ein Übergangsjahr. Durch Vorzugseffekte fiel 2011 zudem ungewöhnlich stark aus.

Ständige Insiderkäufe durch den Vorstand

Normalerweise würde ich mich als trendorientierter Anleger mit so einem Papier gar nicht weiter beschäftigen. Das ist meist verschwendete Zeit.

Bei EnviTec machten mich aber zwei Dinge stutzig: Zum einen kauft der Vorstandsvorsitzende Olaf von Lehmden konstant Aktien hinzu, obwohl sich ohnehin bereits über 75 Prozent der Aktien im Besitz der Großaktionäre befinden. Ein großer Teil davon entfällt auf von Lehmden. Das zeugt davon, dass die Führung weiter von EnviTec überzeugt ist.

Zum anderen fiel mir in der Pressemeldung der Passus mit den Blockheizkraftwerken auf: "Die (2011 gegründete) EnviTec Energy GmbH Co. KG bietet Wärmekunden sogenannte Contracting-Modelle an. Dabei plant EnviTec die dezentrale Erzeugung von Wärme aus selbst produziertem Biomethan in effizienten Blockheizkraftwerken (BHKW), die über langfristige Lieferverträge günstig verkauft wird.

Damit können Industrie-, Gewerbe- und kommunale Kunden die grüne Wärme zur Verbesserung ihrer CO2-Bilanz einsetzen." 

WKN / Kürzel                       A0MVLS / ETG
Börsenwert                         122 Mio. EUR
KGV 12e/13e                       14 / 11
52 Wochen Hoch / Tief        10,90 EUR / 7,70 EUR
Akt. Kurs                              8,18 EUR 

Das ist im Rahmen der Energiewende in Deutschland ein absoluter Zukunftsmarkt und der Blockheizkraftwerkbauer 2G energy gehört zu den am besten performenden Titeln auf dem deutschen Kurszettel. Gut, dass EnviTec nun auch einen Fuß in diesen Markt bringt.

Zudem vermag das Management hinsichtlich der gekürzten Einspeisevergütungen geschickt gegenzusteuern. Durch die neuen Prämien, die es aufgrund der Direktvermarktung jetzt gibt (z.B. die Flexibilitätsprämie), kann EnviTec auf eine ähnlich hohe Vergütung kommen wie im Vorjahr.

Der Nachteil dabei: Die Flächen werden jetzt überall knapp und teuer, so dass die Substratkosten in den nächsten Jahren weiter ansteigen werden.

Trotzdem: EnviTec hat sein Standing im Eigenbetrieb in den letzten Jahren konsequent ausgebaut und dabei einen Großteil der Mittel aus dem Börsengang investiert, zuzüglich der Einnahmen aus Kapitalerhöhungen.

Durch den ständigen Ausbau der im Eigenbetrieb befindlichen Anlagen bestand in den Jahren seit dem Börsengang großer Investitionsbedarf. Entsprechend nahmen die Ausgaben und auch die Abschreibungen auf bereits in Betrieb befindliche Eigenanlagen immer weiter zu. Das schmälerte die Erlöse. EnviTec sieht auf dem Papier wie ein relativ unrentabler Dienstleister aus und wird entsprechend niedrig bewertet.

Die Ernte wird ab 2013 eingefahren

Ich halte die Chancen, dass sich dies ab 2013 deutlich zum Besseren verändert, aber für sehr gut. Sobald die starke Expansion etwas an Tempo verliert, die Invesitionen und die Abschreibungen also sinken, wird die tatsächliche Ertragskraft von EnviTec deutlich werden. Dann wird das Unternehmen quasi die Ernte einfahren für die Arbeit der vergangenen Jahre.

Sobald der Markt dann eine konstant steigende Tendenz bei den Erträgen erkennt, wird auch das KGV wieder steigen. Bis es allerdings soweit ist, könnte noch einige Zeit ins Land gehen. Wer die Aktie also jetzt kauft, muss Geduld beweisen. Eine Dividende, quasi als Belohnung für die Wartezeit, wird ebenfalls nicht ausgeschüttet.

Umgekehrt könnte es sich aber auch als Fehler erweisen zu lange zu warten. Angesichts des durch die Insiderkäufe stetig sinkenden Free Floats könnte ich mir nämlich auch vorstellen, dass der Großaktionär TS Holding irgendwann versucht, die Aktie mittels einer Komplettübernahme wieder von der Börse zu nehmen. Der Börsengang diente ja laut eigener Aussage nur dem Zweck Kapital für die Expansion einzusammeln.

MEIN FAZIT:

- EnviTec leidet aktuell unter der Aversion der Anleger gegen Biotech-Aktien.

- Die guten Ergebnisse für 2011 kamen durch eine Sonderkonjunktur zustande, 2012 dürfte deutlich härter werden.

- Dennoch ist die Ertragskraft der im Eigenbetrieb befindlichen Anlagen groß. Der Einstieg in die Direktvermarktung bringt zusätzliche Fantasie.

- EnviTec könnte ab 2013 die Ernte für die bisherigen, von Investitionen geprägten Jahre, einfahren. Antizyklische Anleger sollten sich vorher bereits positionieren.

Viel Erfolg bei Ihrer Geldanlage wünscht Ihnen

Ihr
Armin Brack
Chefredakteur Geldanlage-Report 
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